Ray Dalio最新研究:悄悄变化的世界格局与宏观周期

2021-06-11 20:18 · 徐小明的博客 · 3次阅读

1) 长期货币和债务周期

THE LONG-TERM MONEY AND DEBT CYCLE

美国过去40年的联邦基金利率(federal funds rate),2020年接近历史最低[7]

在当下正常人的一生中,利率都没有低到今天这样的水平,乃至出现了负利率的情况。在2020年初,超过10万亿美元的债务处于负利率状态,并且为了再融资和满足财务赤字的需求,我们很快将需要发行数量庞大的新债务。雪上加霜的是,巨额养老金和医疗保险也同时快要到期亟待支付了。这些严酷的情况,对我提出了一些非常重要的问题:

自然地,我想知道为什么有人会想持有负利率的债券(购买$100到期支付$98),以及在负利率情况下,利率到底可以低到什么程度?我也想知道,如果经济和市场不能被压低,将会发生什么?当下一次经济下滑不可避免、而我们又面临负利率的情况下,央行们将如何发挥他们应有的刺激经济的作用?中央银行会发行更多的货币,导致其价值下降吗?如果在如此低的利率下债务所用的结算货币贬值会发生什么?这些问题使我进一步问自己,如果投资者逃离以世界常见储备货币(即美元,欧元和日元)结算的债券,那么央行将采取什么措施应对?这是央行们必须要认真对待的问题,考虑到用来偿还债券的货币发生贬值、同时支付利息的债券还处于负利率的情况同时发生。

加入一点背景知识,储备货币(reserve currency)是全世界公认的交易和储蓄货币。能够印制世界主要货币的国家(现在是美国)享有特权且处于非常强大的地位,而以世界储备货币计价的债务(即以美元计价的债务)是实现世界资本市场平稳运转、经济稳定发展这一目标的最基本构成要素。 在过去的历史当中,基本上所有的“世界储备货币”的地位最终都不可避免的被终结了;而对于享有这种特殊特权(印发“世界储备货币”)的国家而言,这种终结往往会导致非常糟糕的结局。 因此我也开始怀疑和思考,美元会否、何时、为什么会在成为世界领先的储备货币的过程中走向下降和终结,以及这将如何改变当下的世界格局与经济形势。

2) 国内财富和权力周期

THE DOMESTIC WEALTH AND POWER CYCLE

美国前40%富有的人跟剩下的60%的人资产配比情况;可以明显看到富人的金融资产占比高达35%[8]

在美国内部来看,当下的财富差距,价值观差异和政治主张分歧,比我一生中所经历的任何时候都要大。通过研究1930年代和其他两极分化特别严重的时代,我了解到无论哪一方胜出(无论是主张改革的还是主张保守的,left or right),都将对经济和市场产生巨大影响。所以,我自然地想知道,这些财富、价值观和主张上的分歧和差距将在我们的时代造成什么样的影响。我对历史的研究告诉我,当财富和价值观差距巨大并且经济不景气时,关于如何分配产出和收入的冲突将会大幅增多。下一次经济衰退到来时,人们和决策者将如何相处和互动?这使得我特别担心,因为上文提到的中央银行通过削减利率以刺激经济增长的能力,现如今也受到了极大的限制。

除了这些传统工具(削减利率)已经无效之外,印刷额外的钞票和购买金融资产(现在称为“量化宽松”)也扩大了贫富差距,因为购买金融资产将会推高这些资产的价格,而往往能够购买金融资产的,是富人而不是穷人。

3) 国际财富与权力周期

THE INTERNATIONAL WEALTH AND POWER CYCLE

在国际角度上来看,美国在我这一代人的一生中,第一次碰到了旗鼓相当的对手。 中国已经以多个方面比美国更具有竞争力,并且以比美国更快的速度实现经济增长。如果趋势继续下去,那么在作为一个世界强国的大部分、最重要的方面,它将比美国更强大。(或者至少将成为一个有价值的竞争对手。)我一生中大部分时间都在密切关注两个国家的动态,现在我看到了冲突在迅速增加,尤其是在贸易、技术、地缘政治、资本领域,以及经济/政治/社会形态等。我忍不住想知道,这些冲突以及由此产生的世界秩序变化将如何在未来几年里不断发展,并对我们所有人产生什么样子的影响。

这三股力量的同时出现,激起了我的好奇心。在我的研究中,我开始关注类似又三股力量同时出现的时期,例如1930-45年时期以及许多类似的历史时期。

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